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股神巴菲特的「Work-outs」：中短期套利策略


1957 年，美股跌 8.4%，大部分基金虧錢！但 27 歲的巴菲特，卻賺 25%！他怎麼做到的？


實際是股神巴菲特早年的套利策略「Work-outs」


在巴菲特的投資體系中，「Work-outs」（可譯為「事件驅動型套利」或「確定性套利」）是一種聚焦「可預見、可兌現事件」的中短期套利策略，核心不是依賴市場整體漲跌，而是透過捕捉特定事件帶來的「價格差」實現穩健盈利 —— 這也是它能在下跌市場中依然奏效的關鍵。


一、「Work-outs」的核心定義：抓「確定性事件」的套利機會


「Work-outs」的本質是：
投資於因特定事件（如併購、分拆、清算、重組、股息政策調整等）而存在「價格缺口」的資產，且該事件的結果具有高度確定性，能在可預期的時間內兌現。


巴菲特在《致股東的信》中曾明確解釋：
這類投資的盈利來源，不是資產本身的長期價值增長，而是「事件完成後，市場價格向『事件確定價值』靠攏的過程」。

簡單說，就是「捡『確定發生的事』帶來的便宜」。


二、「Work-outs」的核心邏輯（為什麼能在下跌市場盈利？）


下跌市場的核心問題是「不確定性」，而「Work-outs」的關鍵是「排除不確定性」—— 它的盈利不依賴市場整體走勢，只依賴「事件是否兌現」，因此和市場漲跌弱相關：
· 事件具有「硬約束」：結果可預期
巴菲特選擇的「Work-outs」標的，都是「大概率能完成」的事件（比如：一家優質公司明確宣佈以某一價格收購另一家公司，且收購方資金充足、監管審批無懸念；或公司明確計劃清算資產，清算價值可精確計算）。


· 價格存在「安全邊際」：有明確的套利空間
市場可能因恐慌、流動性不足等原因，導致標的資產價格低於「事件完成後的確定價值」。比如：A 公司宣佈以 100 元 / 股收購 B 公司，而 B 公司股價因市場下跌僅為 85 元 / 股，這 15 元的差價就是套利空間。


· 時間週期短：快速兌現，規避市場波動
「Work-outs」不是長期持有，而是中短期（通常數月到 1-2 年）等待事件完成，價格回歸合理後就賣出，避免了長期持有面臨的市場下跌風險。


三、「Work-outs」的關鍵特徵（巴菲特的篩選標準）


巴菲特的「Work-outs」從不碰「模糊的機會」，必須滿足 3 個核心條件：


· 事件確定性極高
優先選擇「有法律約束、資金到位、無重大監管障礙」的事件（比如：現金併購＞股票併購，因為現金支付的兌現風險更低）；


· 價值可精確計算
能準確算出「事件完成後，資產的合理價格」（比如清算套利中，可透過資產負債表算出清算後每股能分多少錢）；


· 時間可預期
明確知道事件會在多久內完成（避免長期佔用資金，降低「黑天鵝」風險）。


四、經典案例：巴菲特的「Work-outs」實操


最典型的例子是併購套利：
假設 X 公司宣佈以 60 美元 / 股現金收購 Y 公司，收購協議已簽署，且 X 公司現金流充足、監管審批通過率極高；
此時市場處於下跌行情，Y 公司股價因整體恐慌跌至 50 美元 / 股（低於收購價 10 美元）；
巴菲特買入 Y 公司股票，等待收購完成：一旦 X 公司按 60 美元 / 股支付現金，巴菲特就能賺 10 美元 / 股的差價（扣除少量交易成本）；
這個過程和市場整體是漲是跌無關，只要收購事件兌現，就能盈利。


其他常見的「Work-outs」場景還包括：


· 公司清算套利：公司宣佈清算資產，清算後每股淨資產 15 元，當前股價 12 元，買入等待清算分錢；


· 分拆套利：母公司宣佈分拆子公司獨立上市，子公司的估值被低估，買入母公司股票，等待分拆後價值重估；


· 股息套利：公司宣佈大額特別股息，當前股價未反映這部分股息價值，買入後領取股息並賣出。


五、「Work-outs」與巴菲特其他策略的區別


很多人誤以為巴菲特只做「長期價值投資」，但「Work-outs」是他早期（尤其是 1960 年代合夥基金時期）的重要盈利來源，且和長期價值投資有明顯區別：




總結
「Work-outs」的核心是「確定性」：不賭市場方向，只賭「確定會發生的事件」；不賺長期成長的錢，只賺「價格向確定價值回歸」的短期差價。正因為它脫離了對市場整體走勢的依賴，所以即使在下跌市場中，只要能找到「高確定性事件 + 價格缺口」，就能實現穩健盈利 —— 這也是巴菲特在市場波動中「攻守兼備」的重要工具。

2 weeks ago | [YT] | 0